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国茂股份2020年中报点评:国内减速机龙头成长空

2020-09-18 03:09

  公司2020年实现营收9.92亿元,同比增长5.05%;归母净利润1.52亿元,同比增长25.72%。单季度看,公司20Q2实现营收6.60亿元,同比增长33.21%,归母净利润1.19亿元,同比增长67.64%,二季度迅速恢复并实现高速增长,主要系:1)公司前瞻布局,用于口罩机、熔喷布机等的减速机销量强劲增长;2)装配式建筑大发展带来中大型塔机需求旺盛,公司提前布局塔机回转减速机今年实现批量生产;3)传统通用市场公司加强与国内知名主机厂合作,市场份额稳步提升。公司20H1毛利率/净利率为29.65%/15.34%,同比提升1.49/2.58个pcy;公司期间费用率控制良好,管理(含研发)/销售/财务费用率为5.95%/5.72%/-0.29%,同比变动+0.34/-0.26/+0.01个pct。公司经营性现金流量净额1.50亿元,同比增长303.41%,表现良好。

  根据公司招股书披露,我国减速机行业市场空间大,长期增长稳健,行业营收从2009年的339亿元增至2017年营收达1074亿元,CAGR达15.51%,主要系减速机行业是国民经济的基础性行业之一,产品应用广泛,随着我国经济稳步增长减速机市场规模也保持了持续成长。当前工业自动化为行业发展带来新的增长动力,特别是随着我国本土企业技术研发实力增强,减速机产品性能有了快速提升,与国际领先企业的差距逐步缩小,进口替代提速趋势明显,公司作为行业龙头有望深度受益。

  预计2020-22年归母净利润为3.50/4.29/5.23亿元,对应PE31/25/21倍。考虑公司是国内减速机龙头,将充分受益行业发展和国产替代+行业出清带来的市占率提升,给予一年期合理估值27.90-32.55元(对应2021年PE值30-35x)。首次覆盖给予“买入”评级。

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