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华安证券-国茂股份-603915-内资通用减速机龙头多

2021-02-20 19:31

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  :域(160~200亿),回转减速机已批量配套徐工塔机,新产品也在抓紧试样,公司未来有望成长为国内工业减速机龙头。投资建议:预计公司2020-2022年分别实现净利润3.54/4.90/6.45亿元,对应PE36X/26X/19X。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:1、工业自动化景气度下。”

  大行业小公司,市场集中度低,国茂成长空间广阔2019年国内工业减速机市场规模1200亿元,其中通用减速机市场500亿,专用减速机700亿。

  2012-2019年减速机行业营收复合增速10%,减速机产量的复合增速7%,行业驱动力在于自动化改造,过去十年保持略高于GDP的增速。

  SEW(德企)是国内最大的通用减速机制造商,2019年营收约80亿,国茂是内资品牌通用减速机龙头,2019年营收19亿,市占率仅3.8%,成长空间广阔。

  产品升级出清低端品牌,募投项目持续投产,突破产能瓶颈下游制造业升级驱动减速机品牌分层,中端产品需求提升,低端市场持续萎缩。

  国茂定位中端减速机品牌,通过“分散制造+集中组装”的生产流程和分级经销建立了产品与渠道优势,运营效率远超竞争对手。

  2016-2019年产品供不应求,多轮提价,盈利能力持续提升,随着募投产能逐步释放,公司有望开启新一轮成长。

  收购莱克斯诺迈向高端,切入专用领域打开成长空间公司收购莱克斯诺,补足了高端品牌矩阵。

  莱克斯诺研发制造优势与国茂现有的减速机业务协同效应强,有利于提升公司品牌形象,在高端市场对外资进口替代。

  同时公司以塔机市场为切入口,主攻市场空间较大的工程机械领域(160~200亿),回转减速机已批量配套徐工塔机,新产品也在抓紧试样,公司未来有望成长为国内工业减速机龙头。

  风险提示:1、工业自动化景气度下行;2、莱克斯诺高端品牌融合低于预期;3、工程机械减速机业务推进受阻。

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