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安信证券:给予国茂股份买入-A 的投资评级 6个月

2021-07-08 05:25

  通用减速机领先者,国产替代进程已开启。电机驱动是设备运动的主要驱动方式。但电机转速快、扭矩低,往往不能直接使用,需搭配减速机增大扭矩、减小转速。因此,减速机是机械设备的通用基础件。

  通用减速机广泛用于砂石、矿山、冶金、工程机械等多领域,据前瞻产业研究院统计,每年我国通用减速机市场规模超1000 亿。当前高端减速器市场主要由SEW、西门子(FLENDER)、NORD 等国外企业占据,中低端市场由国内企业掌握,竞争格局较为分散。随着国茂等国内领先减速机公司的崛起,国产替代过程已在不断推进。

  多措并举,挖掘自身成长潜力。公司拥有完善的经销商网络,根据公司公告,其中10 年以上、密切合作的A 类经销商78 家,并建立了完善的激励机制,促使销售持续稳健增长。2016~2020 年公司收入复合增速17%。同时,公司通过多种方式控制成本,增强竞争力:1)做大规模效应。公司募投项目35 万台减速机产能陆续达产。根据公司公告,2020 年底已有11 万台产能达产,预计今年将继续大规模扩充产能,可以继续摊薄固定成本。2)零件自产。公司2016 年开始自产齿轮,目前齿轮自产率已经达到70%;2018 年开始逐步自产箱体;2020 年以1500 万元收购泛凯斯特51%股权,进一步掌握铸件产能。铸件成本占到制造成本的30%以上,收购以后有利于制造成本的进一步降低。3)模块化、标准化。公司推出并引导客户采购模块化减速机,从而减少材料损耗、降低成本、提高交货效率。

  向专用减速机领域延伸。相比通用减速机市场广阔但较为分散,主要通过渠道拓展逐步提高市占率的特点而言,专用减速机单一领域市场空间较大、客户突破后收入增长迅速。公司近年来集中力量往工程机械领域拓展,已取得较大进展。2019 年高承载挤出机JE 系列减速机小批量产;2020 年塔机回转减速机已批量供应客户;汽车起重机用回转减速机、卷扬减速机进入试样阶段;餐厨垃圾处理设备主机驱动减速机、轧机专用减速机交付客户。随着国产工程机械厂商的持续成长,公司专用减速机业务有望快速增长。

  投资建议:公司是国内领先的通用减速机厂商,目前已形成中高端品牌搭配、产品矩阵齐全的产品系列,外拓收入、内控成本,经营质量不断提升。nba直播。我们看好公司长期发展。我们预计公司2021 年-2023年的收入分别为28.83 亿、36.61 亿、47.23 亿元,净利润分别为4.75亿、6.25 亿、8.11 亿元,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为45.45 元,相当于2021 年45X 的动态市盈率。